Les protocoles DeFi · 6 min · démo interactive

Stablecoins : comment ils tiennent la parité

Q: Un stablecoin surcollatéralisé à 200 % voit son collatéral perdre 40 %. Combien reste-t-il de couverture ?

120 %. 200 % × (1 − 0,40) = 120 %. Le jeton reste couvert, mais il se rapproche des seuils de liquidation.

Q: Quelle est la faiblesse propre d'un stablecoin algorithmique ?

Son support dépend de la confiance dans le système lui-même. Sa couverture vient d'un jeton lié au même système, qui peut chuter au moment précis où on en a besoin. Le post-mortem de Terra-Luna détaille ce cas.

Un stablecoin ne vaut pas 1 dollar par décret. Quelqu'un doit pouvoir gagner de l'argent à le ramener là, et un actif doit couvrir la promesse. Choque le système pour voir lequel.

L’idée en une phrase

Un stablecoin est un jeton conçu pour valoir une unité fixe, le plus souvent 1 dollar, grâce à un mécanisme qui le ramène à ce prix quand il s'en écarte.

Le mot « stable » décrit un objectif, pas une garantie. Tout se joue sur deux questions : quel actif couvre chaque jeton, et qui a intérêt à corriger un écart ? Il existe trois grandes réponses : adossé à des réserves, surcollatéralisé et algorithmique.

La démo

Type de stablecoin

Couverture de départ 100 % Perte sur les réserves 0 % Cours sur le marché 0,97 $

100 %couverture après le choc

1 $valeur couverte par jeton

Couvertétat

+3 ctgain d'arbitrage par jeton

Couverture = réserves / jetons en circulation. L'arbitrage passe par le rachat direct à l'émetteur. À 0,97 $, on achète un jeton et on le fait racheter 1 $ : la demande fait remonter le cours.

Valeur couverte par jeton
Parité

Sans JavaScript, voici trois cas illustratifs. Réserves à 100 % et perte de 8 % : chaque jeton est couvert à 0,92 dollar. Collatéral à 200 % et chute de 30 % : la couverture tombe à 140 %, chaque jeton reste couvert, mais les liquidations démarrent sous un seuil de 150 %. Couverture de 150 % en jeton sœur qui chute de 50 % : il reste 75 %, soit 0,75 dollar par jeton.

Intégrer cette démo

Copie ce code sur ton site, ton cours ou ton blog. La démo reste gratuite ; garde simplement le lien vers protocole.org.

<iframe src="https://protocole.org/embed/stablecoin/" width="100%" height="560" loading="lazy" title="Collatéral, arbitrage et décrochage — protocole.org"></iframe>

Pourquoi ça compte

Le week-end du 11 mars 2023, Silicon Valley Bank est en faillite et Circle annonce qu'environ 3,3 milliards de dollars de réserves de l'USDC, sur environ 40 milliards, y sont bloqués. L'USDC, censé valoir 1 dollar, passe sous 0,90 dollar sur le marché. Il revient à la parité en quelques jours, après l'annonce de la garantie des dépôts par les autorités américaines.

Cet épisode résume le sujet. Ta « monnaie stable » dépendait d'une banque que tu n'avais pas choisie. Et le DAI, jeton décentralisé, a décroché avec lui, parce qu'une partie de sa garantie était de l'USDC. Comprendre le mécanisme d'un stablecoin revient à savoir de quoi il dépend réellement.

Le code

Voici le calcul de la démo pour les trois modèles. Change choc ou cours, ou ajoute ton propre modèle au tableau.

Code JavaScript modifiable

// Valeur couverte : au plus 1 $, jamais plus que les actifs
const valeur = (couverture, choc) => Math.min(1, couverture * (1 - choc));

// Gain d'un arbitrage pour un jeton
function arbitrage(cours, v) {
  if (v < 1) return v - cours;       // acheter puis racheter à la valeur couverte
  if (cours > 1) return cours - 1;   // créer à 1 $ puis vendre plus cher
  return 1 - cours;                  // acheter sous 1 $ puis racheter à 1 $
}

const modeles = [
  { nom: 'Adossé à des réserves', couverture: 1.00, choc: 0.08 },
  { nom: 'Surcollatéralisé', couverture: 2.00, choc: 0.30 },
  { nom: 'Surcollatéralisé, grosse chute', couverture: 2.00, choc: 0.60 },
  { nom: 'Algorithmique', couverture: 1.50, choc: 0.50 },
];
const cours = 0.97;

for (const m of modeles) {
  const apres = m.couverture * (1 - m.choc);
  const v = valeur(m.couverture, m.choc);
  const gain = arbitrage(cours, v);
  console.log(m.nom);
  console.log('  couverture après choc :', (apres * 100).toFixed(1), '%');
  console.log('  valeur couverte :', v.toFixed(3), '$');
  console.log(gain > 0
    ? '  arbitrage : +' + (gain * 100).toFixed(1) + ' ct par jeton, le cours remonte'
    : '  arbitrage : aucun, rien ne pousse le cours vers 1 $');
}

// Choc à partir duquel un jeton n'est plus couvert à 1 $
for (const c of [1, 1.5, 2, 3]) {
  console.log('Couverture', c * 100, '% :', ((1 - 1 / c) * 100).toFixed(1), '% de choc encaissable');
}

Clique sur Lancer pour exécuter ce code dans ton navigateur.

Ce qui se passe vraiment

La case de gain d'arbitrage explique la parité. Avec le type « adossé à des réserves » et un cours de 0,97 dollar, on achète un jeton et on le fait racheter 1 dollar à l'émetteur : 3 centimes de gain. Cet achat fait remonter le cours. À l'inverse, à 1,03 dollar, on crée un jeton pour 1 dollar et on le vend. La parité ne tient pas par confiance abstraite, elle tient parce que l'écart rapporte. Cette porte de sortie est souvent réservée à de gros clients vérifiés, mais il suffit que quelques acteurs s'en servent.

Monte maintenant la perte sur les réserves à 8 %. La valeur couverte passe à 0,92 dollar et le gain devient négatif à 0,97 dollar. L'arbitrage ne soutient plus le prix : c'est la mécanique du décrochage. La couverture n'est pas tout, car une réserve saine mais inaccessible produit le même effet. En mars 2023, ce calcul donnait environ 0,92 dollar. Le marché est descendu plus bas, car les rachats passent par des virements bancaires, à l'arrêt pendant le week-end.

Choisis ensuite « Surcollatéralisé ». Chaque jeton est une dette ouverte contre un dépôt plus gros, comme dans un prêt DeFi. Avec 200 %, le choc absorbable monte à 50 %. Le graphique reste plat à 1 dollar sur une large zone, puis plonge. Entre-temps, les liquidations vendent le collatéral et rachètent la dette. La démo ne simule pas cet effet : elle montre ce qui reste si rien n'est vendu à temps.

Le type « algorithmique » garde la même formule, mais le collatéral change de nature. Le jeton n'a pas d'actif extérieur en face de lui : un mécanisme permet d'échanger 1 stablecoin contre 1 dollar de jeton sœur, créé pour l'occasion. Le chiffre de couverture affiché est donc fragile, car la valeur du jeton sœur dépend elle-même de la confiance dans le stablecoin. Une demande de rachat massive frappe les deux en même temps. Cette boucle est rejouée en détail dans le post-mortem de Terra-Luna.

La démo donne une valeur couverte, pas un cours prévu. Le marché peut coter plus bas que cette valeur en cas de panique.

Dans la vraie vie

Les trois familles échangent une dépendance contre une autre.

Adossé à des réserves (USDT, USDC). Un émetteur détient des dépôts et des titres de dette à court terme, et promet le rachat. Le modèle est simple et économe en capital. Il dépend d'une entreprise, de ses banques et de son droit applicable, et ces émetteurs peuvent geler des adresses.
Surcollatéralisé (DAI, lancé en 2017). Un smart contract crée le jeton contre un dépôt supérieur à sa valeur. Tout est vérifiable sur la chaîne, mais le capital est immobilisé, et le système dépend d'un oracle de prix et de la qualité du collatéral accepté.
Algorithmique. Rien en face, ou peu. Le modèle n'immobilise pas de capital, et c'est justement sa faiblesse en cas de crise de confiance. Le cas de l'UST en mai 2022 reste la référence.

Le revenu des réserves va d'ordinaire à l'émetteur, pas au détenteur. Dans l'Union européenne, le règlement MiCA encadre les stablecoins depuis le 30 juin 2024 : l'émetteur d'un jeton de monnaie électronique doit être un établissement de crédit ou un établissement de monnaie électronique agréé, et le détenteur peut en demander le remboursement à la valeur nominale à tout moment.

En pratique, les stablecoins servent de monnaie de compte en DeFi : ils forment une grande part des paires d'un AMM et des dettes des protocoles de prêt. Un décrochage ne reste donc jamais isolé.

Ce qui peut mal tourner

Prendre une attestation pour un audit. Une attestation décrit un instant précis. En octobre 2021, la CFTC américaine a infligé 41 millions de dollars d'amende à Tether pour des déclarations trompeuses sur ses réserves.
Ignorer le risque de ruée. Si tous les détenteurs sortent en même temps, les réserves doivent être liquidées vite. Même une réserve solvable subit alors un problème de liquidité.
Oublier la contagion. Un stablecoin garanti par un autre hérite de ses risques, comme le DAI face à l'USDC en mars 2023.
Confondre rendement et sécurité. Un rendement élevé sur un stablecoin n'est pas gratuit. Il rémunère un risque, et sa provenance doit être identifiable.
Croire le nom. Un jeton appelé « USD » sur un bridge ou une chaîne secondaire n'est pas forcément le jeton de l'émetteur : c'est parfois une version emballée, avec un risque de plus.
Oublier le gel. Un émetteur centralisé peut bloquer une adresse à la demande d'une autorité ou après un piratage. La détention sur la chaîne ne supprime pas ce pouvoir.

Teste-toi

1. Pourquoi un stablecoin coté 0,97 $ tend-il à remonter s'il est bien couvert ? L'émetteur change son prix sur les marchés Racheter le jeton à 0,97 $ et l'échanger contre 1 $ rapporte de l'argent Les mineurs refusent les transactions sous 1 $

2. Un stablecoin surcollatéralisé à 200 % voit son collatéral perdre 40 %. Combien reste-t-il de couverture ? 160 % 120 % 60 %

3. Quelle est la faiblesse propre d'un stablecoin algorithmique ? Son support dépend de la confiance dans le système lui-même Il dépend d'une banque commerciale Il exige un dépôt supérieur à sa valeur

Contenu éducatif. Pas un conseil en investissement. Les crypto-actifs comportent un risque de perte en capital. Pour la démarche éditoriale, voir à propos. Mise à jour : 31 octobre 2026.